【国金医药·行业周报】AI聚焦核心标的，编削药关注费事行业会议，功绩窗口期关注蓄意回转

本周医药板块AI板块出现回落，而编削药阐发较好。咱们以为，一季报前医药仍将保捏强成长为主的市集格调，提倡捏续保捏关注。

2025年编削药捏续关注临床股东和数据读出，提倡关注2025年好意思国临床肿瘤学会(ASCO)年会（2025年5月30日-6月3日举行）和2025年好意思国癌症接洽协会(AACR)年会（4月25日-30日举行）。

AI畛域，瞻望后续行情仍有较大期待空间，但资金会愈加向核心标的、产业龙头、真的具备终了智商的企业聚合。接续提倡抠门回调契机，积极围绕三大应用畛域龙头企业。

此外，近期A股和港股医药企业行将进入年报窗口，瞻望年报一季报后医药板块有望迎来行业合座性功绩回转，要是编削药和AI医药板块标的能与功绩回转联接，则具备更强投资价值。

投资提倡及有关标的

提倡接续贯彻AI医药+编削药2025年医药投资两大布局干线。同期，近期A股和港股医药企业行将进入年报窗口，瞻望年报一季报后医药板块有望迎来行业合座性功绩回转，要是编削药和AI医药板块标的能与功绩回转联接，则具备更强投资价值。

编削药：捏续关注临床股东和数据读出，包括5月底的ASCO年会和4月底的AACR年会等

有关标的：有关标的：恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、康方生物、信达生物、百济神州、新诺威、石药集团、诺成健华、百利天恒、上海医药、甘李药业、益方生物等。

AI医药

瞻望后续行情仍有较大期待空间，但资金会愈加向核心标的、产业龙头、真的具备终了智商的企业聚合。接续提倡抠门回调契机，积极围绕三大应用畛域龙头企业。

有关标的：金域医学、好意思年健康、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、润达医疗、迪安会诊、京东健康、成王人先导、药明康德等。

药品板块：全新药物分子再冲破，异双特异性小分子RIPTAC™完成首例患者给药。与其他调理花样不同，RIPTAC 疗法的抵制和杀灭机制不依赖于疾病驱动要素来实现采取性癌症杀灭，为抗癌疗法开辟了新畛域。百济神州泽布替尼收入冲破26亿好意思元，24年总营收38亿好意思元，中国大分子生物药编削企业正在繁茂崛起中。

生物成品：礼来收购FXR314加码炎症性肠病，关注畛域内研发进展。把柄Organovo官方数据显露，溃疡性结肠炎的行家市集畛域2021年为66亿好意思元，瞻望到2032年，包括克罗恩病的IBD 市集畛域将达到 1000 亿好意思元，稳步增长。FXR314通过激活FXR受体促进肠上皮缔造，阻断细菌入侵及炎症因子开释，可幸免免疫抵制风险，同期具有较好的给药便利性，只需口服逐日一次，较现存生物制剂（如抗TNF打针剂）更具患者遵命性上风。

医疗干事：据重庆市卫健委泄露的数据，重庆24年11月份全市医疗卫守望构总诊疗东说念主次同比+8%，环比+0.4%，末端卫守望构诊疗东说念主次呈安谧还原趋势。2月28日，国度医保局编制印发《口腔类医疗干事价钱样貌立项指南（试行）》，参考2023年版医疗干事样貌技巧范例，将现行口腔类价钱样貌映射整合为114项。

医疗器械：国内编削居品捏续升级迭代，国外市集拓展加速。3月1日，三诺生物书记其全新二代CGM在国内厚爱上市销售，型号为i6/i6s/i6Pro居品供用户在家庭环境使用，使用时期最长为15天。接纳公司自研技巧，体现公司编削研发智商。此外，企业国外市集拓展加速中，举例南微医学股东泰国分娩基地设置，抗风险智商将增强。

中药：华润三九发布拟收购天士力草案，内生外延双冲破彰显投资价值。把柄草案，公司收购价钱为每股14.85元。刻下提倡接续喜爱华润三九的投资价值，内生方面，公司伤风品类24年逆势培植市占率彰显品牌力，往日有望慎重增长；外延方面，对昆药的整合有望角落改善，对天士力的整合也值得期待。

CXO及上游：功绩快报接踵发布，企业蓄意安谧企稳。

重心标的

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科伦博泰、金域医学、东说念主福医药（维权）、好意思年健康、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房等。

风险提醒

汇兑风险、国表里战略风险、投融资周期波动风险、并购整合不足预期的风险等。

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功绩快报和预报密集公布，将编削药和AI投资节拍与功绩改善联接药

本周医药板块AI板块出现回落，而编削药阐发较好。咱们以为，一季报前医药仍将保捏强成长为主的市集格调，提倡捏续保捏关注。

2025年编削药捏续关注临床股东和数据读出，提倡关注2025年好意思国临床肿瘤学会(ASCO)年会（2025年5月30日-6月3日举行）和2025年好意思国癌症接洽协会(AACR)年会（4月25日-30日举行）。有关标的：恒瑞医药、科伦博泰、华东医药、康方生物、信达生物、百济神州、新诺威、石药集团、诺成健华、百利天恒、上海医药、甘李药业、益方生物等。

AI畛域，瞻望后续行情仍有较大期待空间，但资金会愈加向核心标的、产业龙头、真的具备终了智商的企业聚合。接续提倡抠门回调契机，积极围绕三大应用畛域龙头企业。有关标的：金域医学、好意思年健康、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、润达医疗、迪安会诊、京东健康、成王人先导、药明康德等。

近期A股和港股医药企业行将进入年报窗口，瞻望年报一季报后医药板块有望迎来行业合座性功绩回转，要是编削药和AI医药板块标的能与功绩回转联接，则具备更强投资价值。

药品板块：行家首个RIPTAC™进入临床；百济神州24年收入38亿好意思元 

全新药物分子再冲破，异双特异性小分子RIPTACTM完成首例患者给药

把柄 Halda Therapeutics公司官网，该公司正在开垦一种名为 RIPTAC™受控教化左近靶向嵌合体）疗法的新式癌症疗法；2025年2月24日，公司书记，其首例东说念主体 1/2 期临床考试的第一位患者依然经受给药，以评估 HLD-0915（在研药物）在调理转机性去势违背性前线腺癌 (mCRPC)方面的安全性和耐受性。

 HLD-0915 是一种编削的双功能小分子疗法，旨在通过以明确的标的和指标将雄激素受体（一种肿瘤特异性细胞内靶向卵白）和一种具有基本功能的卵白（效应卵白）联接在一齐，采取性地靶上前线腺癌肿瘤细胞。

HLD-0915 旨在推动遴选卵白质之间的特定相互作用，以实现最好活性和药理学，正如Halda 的临床前接洽所证明的那样。在临床前前线腺癌模子中，口服 HLD-0915 调理导致肿瘤削弱和前线腺特异性抗原 (PSA) 下落，同期在药物耐药模子中提供成心的调理指数。 

此项该公司开垦的专有的 RIPTAC™模式，通过一种新颖的“阻隔和杀灭”机制证明作用，用于精确调理癌症。RIPTAC 疗法的新式作用机制进程特有想象，可能处罚癌症发展耐药绕过机制的智商，这是现在精确肿瘤药物的常见瓶颈。

RIPTAC 这种双功能小分子，通过将肿瘤特异性卵白质和具有基本功能的卵白质联接在一齐酿成三聚体复合物来采取性地靶向肿瘤，这触及新卵白质-卵白质相互作用的酿成。这种作用花样导致基本卵白质功能的丧构怨随后的癌细胞物化。

RIPTAC疗法为抗癌疗法开辟了新畛域。它们通过联接细胞内卵白质采取性地靶向癌细胞，岂论这些卵白质是否具有酶活性或是否驱动疾病。与其他调理花样不同，RIPTAC 疗法的抵制和杀灭机制不依赖于疾病驱动要素来实现采取性癌症杀灭。

功绩快报展露编削药高成长，百济神州24年营收38亿好意思元，泽布替尼冲破26亿好意思元

本周有十数家编削药企发布2024年功绩快报，总体功绩喜东说念主；举例，艾力斯接续强项高增长，营收与归母净利润永诀同比增长76%和121%。最令东说念主瞩指标，是百济神州泽布替尼收入冲破26亿好意思元，24年总营收38亿好意思元；这也同期印证了中国大分子生物药编削企业正在繁茂崛起中。

本周未有编削药新取得国度药品监督治理局批准上市，但各有一款编削药被国度药品监督治理局药批评审中心（CDE）纳入优先评审和冲破性调理，永诀为勃林格殷格翰的那米司特片和亚盛医药的奥雷巴替尼片。

本周，诺诚健华于2025年2月26日发布公告，公司在2025年第10届好意思洲多发性硬化症调理与接洽委员会（ACTRIMS）年度论坛发布奥布替尼调理复发缓解型多发性硬化症临床II期数据。

在双盲II期临床考试中，相宜要求的158例RRMS受试者按1:1:1:1的比例被就地分派到四个调理组：抚慰剂组、每天一次50毫克奥布替尼剂量组、每天一次80毫克奥布替尼剂量组和每天两次50毫克奥布替尼剂量组。抚慰剂组受试者在第13周时由抚慰剂转为每天一次50毫克奥布替尼。主要绝顶是第12周时的钆增强（Gd+）T1磁共振成像（MRI）脑部累计新发病灶的数目（基于第4、8和12周的Gd+T1新发病灶）与抚慰剂组的比较。

在第12周时，服用奥布替尼的扫数三个剂量组与抚慰剂组比拟，Gd+T1脑部累计新发病灶和T2脑部累计新发/扩大病灶的数目均权贵减少（p<0.05），何况每天一次80毫克剂量组和每天两次50毫克剂量组在第24周时与抚慰剂组比拟，上述病灶的累计数目也权贵减少（p<0.05）。每天一次80毫克剂量组的Gd+T1脑部累计新发病灶的数目在第12周时与抚慰剂组比拟减少了90.4%，在第24周时减少了92.3%。每个奥布替尼剂量组在最早的评估时期点第4周时即达到对新发病灶的收尾，何况疗效捏续至第24周。

接洽收尾标明，奥布替尼在调理RRMS患者中展现了较高的灵验性。每天一次80毫克奥布替尼的剂量显表示最好的疗效和安全性，因此将被动作奥布替尼调理进展型多发性硬化（PMS）III期临床考试的剂量。值得防御的是，赛诺菲的Tolebrutinib于2021年9月在The Neurology Lancet公布该药针对RRMS的Ⅱb期临床收尾：每天一次60毫克剂量组的Gd+脑部累计新发病灶的数目在第12周时与抚慰剂组比拟减少了85%。

多发性硬化（multiple sclerosis，MS）是一种免疫介导的核心神经系统炎性脱髓鞘疾病，病变具未必期多发与空间多发的特征。MS好发于29~39岁的女性，且MS有显著的地域散播各异，亚洲、非洲、拉丁好意思洲东说念主群患病率显著低于北好意思/北欧东说念主群。连年来MS的发病率及患病率有安谧增高趋势，行家约290万的MS患者存量，另外行家部分国度（75个国度样本）每年MS新患达10.7万东说念主。联接临床阐发，残疾进展及MRI影像特征可将MS分为：复发缓解型MS（RRMS）、继发进展型MS（SPMS）、原发进展型MS（PPMS）。咫尺后两个PMS亚型调理技能匮乏。

把柄公司于2024年9月9日发布的公告显露，公司完成与FDA对于奥布替尼调理MS临床开垦的EOP2会议，并与FDA就启动奥布替尼在PPMS患者中启动Ⅲ期临床接洽达成一致。另外，FDA还提倡公司启动第二项针对SPMS的Ⅲ期临床考试。

跟着2024年功绩发布拉开帷幕，中国编削药药企的贸易化快速股东的后果，也将得到更剖释的呈现；咱们将进一步考据中国编削药贸易化以及国际卓绝新药进入中国的节拍王人在加速；经历数年低迷的编削药板块依然处于价值凹地。同期，跟着BD（授权合营）和NewCo模式提速贸易化，中国药企编削实力偏激成漫空间也开动被老本市集再行关注。咱们看好原土原研“真编削”类药企，也看好国际化高水平引进智商卓绝的药企标的。提倡关注龙头、出海与编削进展的百济神州、信达生物、恒瑞医药、康方生物、诺诚健华、迪哲医药等，以及科伦博泰和百利天恒等ADC卓绝企业。

医疗干事：诊疗量企稳，医疗干事价钱立项捏续股东

数据追踪及更新：诊疗量同比稳中有升，客单价价钱保捏平定

诊疗量价拆分：据重庆市卫健委泄露的数据，重庆

24

年

11

月份全市医疗卫守望构总诊疗东说念主次同比

+8%

，环比

+0.4%

，末端卫守望构诊疗东说念主次呈安谧还原趋势；

11

月份全市医疗卫守望构次均门诊用度同比

+2%

，次均入院用度同比

+1%

，末端卫守望构客单价保捏平定。

隐形眼镜入口数据更新

把柄海关总署数据，

2024

年

11

月及

12

月中国大陆对中国台湾入口隐形眼镜金额永诀为东说念主民币

6087

万元和

9391

万元，同比下滑

45%

和

28%

，对韩国入口隐形眼镜金额永诀为

1437

万元和

1241

万元，同比下滑

10%

和

14%

，隐形眼镜入口合座呈下落趋势。

战略：国度医保局印发《口腔类医疗干事价钱样貌立项指南（试行）》

2025

年

2

月

28

日，国度医保局编制印发《口腔类医疗干事价钱样貌立项指南（试行）》，参考

2023

年版医疗干事样貌技巧范例，将现行口腔类价钱样貌映射整合为

114

项。下一步，国度医保局将带领各省医保局参考《立项指南》，制定全省长入的价钱基准，由具有价钱治理权限的统筹地区对照全省价钱基准，迂回浮动详情骨子实施的价钱水平。

医好意思：锦波生物薇旖好意思®164.88°ColNet胶原网上市

2025年2月18日，锦波生物在上海举办薇旖好意思®164.88°ColNet胶原网上市发布会，厚爱推出行家首款基于“自拼装根技巧”的眼周抗衰再生材料。

薇旖好意思®164.88°ColNet胶原网的问世，初次将胶原流失痛点聚焦到“胶原网”层面。通过分娩工艺升级，径直补充因多样原因老化、脆弱、断裂、流失的胶原纤维网，更径直、更高效地为兜起眼周贪污肌肤，还原肌肤弹性、改善粉碎、培植紧致度。该居品打针决策遮掩了MFD——肌肉层、脂肪层、真皮层等多脉络，实现了精致化无死角的分区调理，通过眼玉成层胶原灌输，根技巧、根居品、根调理，从根源处罚眼周贪污问题。

薇旖好意思®重组Ⅲ型东说念主源化胶原卵白冻干纤维自2021年6月上市以来，临床打针已冲破200万支，其安全性和灵验性得到了市集的庸俗考据。

重组东说念主源化胶原卵白动作我国首个编削型生物材料，具有三大里程碑式的技巧冲破：一是无免疫原性，确保使用的安全性；二是愚弄合成生物技巧，范例化、畛域化合成具有精确

164.88

°三螺旋结构的胶原纤维网；三是克服传统胶原水溶性技巧瓶颈，愚弄东说念主源化胶原卵白水溶性好、既能止血又不会出现血栓栓塞等特质，助力血管缔造、器官缔造等畛域庸俗开展临床接洽。

中药：华润三九发布拟收购天士力草案，内生外延双冲破彰显投资价值 

2月28日，华润三九发布《华润三九：华润三九医药股份有限公司紧要钞票购买阐发书（草案）》，就拟收购天士力28%股权的交游，更新了估值等交游细节，本次交游现款购买天士力股份拟定的每股转让价钱为14.85元，对应总价款约为62.1亿元。交游后续仍需本质的要道包括通过华润三九股东大会审议（3月21日召开）等。把柄华润三九投资者联系行为纪录表，该交游瞻望于本年Q1完成。

本次交游若得胜完成，华润三九将在原有业务基础上，拓宽主要居品矩阵，多维度丰富在研管线，强化中药编削药研发智商，聚焦核心调理畛域的编削价值，增强系统性的科研智商；通过充分整合两边资源，实现中药产业链的补链强链延链，证明研发协同价值，培植编出家展智商。

咱们以为，刻下需要接续喜爱华润三九的投资价值，公司在内生业务上有望慎重增长，外延方面，对昆药的整合有望角落改善，对天士力的整合也值得期待。

内生：伤风类核心居品逆势增长，强品牌力更能违背行业负面波动

2月10日，华润三九发布功绩快报。24年华润三九实现营业收入276.17亿元，同比+11.6%；实现归母净利润33.69亿元，同比+18.1%。24年Q4，华润三九实现营业收入78.76亿元，同比+28.5%；实现归母净利润4.10亿元，同比-9.1%。固然流感类疾病发病率有所波动，但公司仍然展现功绩增长韧性。

把柄中康开想数据，伤风清热类中成药24年零卖末端销售额约为281亿元，同比-8.4%，而公司伤风灵颗粒24年零卖末端销售额约为33亿元，同比+7.3%，市占率进一步培植。从伤风清热类中成药24年零卖末端销售额TOP20品牌来看，公司的伤风灵颗粒、复方伤风灵颗粒、小柴胡颗粒、赤子伤风颗粒等均逆势增长，合座增长阐发权贵优于其他品牌，充分展现公司宏大的品牌力。与此同期，零卖药店行业进入整合期，公司居品动作引流品种更有望捏续彰显竞争力。

外延：昆药集团整合有望展现见效，天士力进一步补强公司编削中药实力

昆药集团：把柄功绩快报，24年Q4，昆药集团实现扣非归母净利润1.47亿元，2023年同期为0.25亿元，在功绩上依然有所改善。蓄意层面，此前咱们依然屡次强调昆药集团集采落地+口服居品具备放量后劲，华润三九对昆药集团渠说念整合有望进入新阶段，25年有望看到渠说念赋能效果。昆药集团蓄意趋势总体有望捏续向好。

天士力：把柄公司24年年报，24年公司实现收入84.98亿元，同比-2.03%，归母净利润9.56亿元，同比-10.78%。把柄年报，主力居品复方丹参滴丸23年中标价钱区间为：180 粒 26.08 元，集采中选价22.18 元（执标北京、山西、广东、青海、河南、海南），24年中标价钱区间为：180 粒22.18 元。24年价钱退换可能对复方丹参滴丸收入产生影响，但该影响在25年有望出清，同期，复方丹参滴丸糖网安妥症也在放量阶段。因此，25年复方丹参滴丸有望实现慎重增长。普佑克安妥症从急性ST 段举高型心肌梗死（心梗）调理拓展至急性缺血性脑卒中（脑梗）调理，并已讲述分娩。咱们以为，天士力主营业务趋势上亦向好发展，若华润三九得胜对其实现整合，其有望成为华润三九体内优质钞票，补强公司编削中药实力。

更多内容，详见阐发集结

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【团队成员先容】

袁维，国金证券医药组首席分析师（执业S1130518080002）

上海交通大学生物学博士，复旦大学生物学学士，博士接洽生时代发表肿瘤基因测序国际期刊论文多篇。从事医药证券投资接洽8年，接洽遮掩药品、医疗器械、医疗干事、生物成品等畛域，对医疗企业发展、国内新手业对比接洽等方面有久了意志，具备买方想维，防御基本面梳理和市集投资两个维度的对比接洽。日本医疗板块系列接洽，中好意思医疗对比接洽、医疗器械、医疗干事、生物成品、药店系列行业深度阐发和公司深度阐发、医药板块投资模范和投履历调不同历史时期格调梳理。

赵海春，国金证券医药组高均分析师

微生物与国际金融双专科、上海交通大学上海高等金融学院金融MBA，遮掩细胞基因疗法等前沿技巧、编削药、仿制药及编削原料药、编削器械及医疗等，对行家编削药产业链有深度接洽。

王大伟，国金证券医药构成员

复旦大学经济学硕士，遮掩CXO及医药上游供应链等畛域。

何冠洲，国金证券医药构成员

复旦大学金融硕士、复旦大学理学学士，重心遮掩高值耗材等医疗器械板块。

马居东，国金证券医药构成员

复旦大学钞票评估硕士，重心遮掩生物成品标的。

王奔奔，国金证券医药构成员

北京大学金融硕士，重心遮掩中药、药店板块。

韩崴蕤，国金证券医药构成员

悉尼大学金融学硕士，重心遮掩医疗干事、医好意思板块。

刘创，国金证券医药构成员

复旦大学经济学硕士，重心遮掩编削药、仿制药板块。 

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（转自：小袁的医药想考）

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